债券通可助力跨境资本流动

香港交易所首席经济学家办公室4日发布研究报告指出，近期中国内地宣布数项宏观审慎管理措施，包括调整境内人民币外汇远期交易的外汇风险准备金率，重启中间价定价“逆周期因子”等，对缓解外汇市场波动起到积极作用。从2015年开始，内地逐步构建了跨境资本流动宏观审慎监管框架，以保障境内金融市场平稳运行，有效应对潜在外部冲击。债券通的闭环、透明、可控的特点，可作为跨境资本流动的调节阀，便于监管者整体平衡跨境资本流动，掌握资本流动管理主动权，也有利于监测发债企业募集外资规模，更好地发挥宏观审慎管理效力。

2008年全球金融危机以后，国际跨境资本流动监管框架发生重大转变，国际货币基金组织(IMF)发布一系列政策文件与制度指南，对资本流动管理原则、主要工具、运用次序、政策效果等进行了全面分析和设计，为新兴市场国家建立资本流动宏观审慎监管框架提供重要依据。

宏观审慎管理是指通过一系列宏观审慎指标和税收工具，抑制系统性风险积累，以增强国内金融机构的稳健性(如提高外币负债的资本充足率、贷存比、贷款价值比、对未平仓外汇净敞口设限或限制外币抵押贷款比率等)。

2010年以后，新兴市场(如巴西、韩国等开放程度较高的国家)对资本净流入已尝试运用一定的宏观审慎措施，以应对金融危机后实施的量化宽松政策所带来的大量游资，但在资本流出方面的运用实例尚不多见。

香港交易所首席经济学家办公室在研究报告中指出，债券通的闭环、透明、可控的特点，可作为跨境资本流动的调节阀，便于监管者整体平衡跨境资本流动，掌握资本流动管理主动权，也有利于监测发债企业募集外资规模，更好地发挥宏观审慎管理效力。

参照IMF资本流动管理基本思路，该报告对债券市场开放中可采取的潜在措施也作了简单探讨，包括：

第一，针对境外居民投资境内市场，根据资本流入程度和非居民持有债券(即资本流入)的长短期限，按照宏观审慎原则设计税费结构。通过透明、可预测的税费结构，更有效地调节跨境资本的期限结构，减少短期资本流动带来的冲击。

第二，针对境内机构投资境外市场(居民的资本流出)，将金融机构持有与之相关的境外本、外币债券统一纳入监管口径，调控外汇暴露风险。

第三，继续引入境外投资者，推动成熟具流动性的境内市场加速形成，更有效地应对跨境资本大量流入和流出带来的冲击。

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