联合利华使用昂贵的HUL股票为GSK Consumer支付最高价

投资者通常对大规模的兼并和收购感到不满。但印度斯通联合利华有限公司(HUL)的股票在宣布收购葛兰素史克消费者保健有限公司(葛兰素史克消费者)的31,700千万卢比后上涨近5%。有趣的是，GSK Consumer的股东也有一个甜蜜的交易。该公司的销售价值为6.9倍，远远高于Heinz India Pvt销售额四倍的估值。有限公司上个月出售了Complan和其他三个品牌。HUL的最大胜利是它是一笔非现金交易。它将为GSK Consumer的每股发行4.39自己的股票。用于该交易的HUL股票价格将一年期远期收益折扣约为远期收益的54倍，使其成为该国最昂贵的消费品股票之一。

对于母公司联合利华能够使用其印度子公司的股票作为货币是相当奢侈的。此外，通过这种方式，它避免了GSK Consumer股东公开发售的严峻考验，以及在印度拥有两家上市子公司的可能性。并非GSK Consumer的股东抱怨。他们不仅获得了与Complan交易相比更高的估值，而且股票互换结构也更具税收效率。直接买断意味着大额资本利得税(LTCG税)，因为这将是在证券交易所之外进行的交易。但在股票市场出售HUL股票(在合并期间收到)将以优惠税率征税。当然，结算股票而不是现金意味着GSK Consumer的发起人和少数股东必须忍受市场波动的不确定性，直到股票可供出售。

重要的是，HUL可以通过这笔交易大大扩大其在印度的食品和茶点业务。食品企业对HUL收入的贡献将从目前的18%上升至28%。尽管葛兰素史克消费者保健公司目前盈利能力更高，但产生的Ebit(息税前利润)利润率为20%，相对于HUL的17%，它有很大的改进空间。有限的产品组合和规模不足是GSK Consumer在印度的一个制约因素。HUL可以使用其更大的分销网络来改善GSK Consumer产品的覆盖范围。此外，合并协同效应，例如消除重复成本头，也将导致利润率上升。“收购后，印度斯坦联合利华将推动渗透率(分销网络不到750万，而GSK为180万)，升级和高端客户，解锁GSK相对较弱的北方和西方市场;除了增加创新外，“Edelweiss Securities Ltd的分析师在给客户的一份报告中表示。联合利华在一份声明中表示，在考虑协同效益后，该交易的营业利润为20倍。有趣的是，尽管在考虑任何协同效益之前，亨氏交易的价值相似。

|Horlicks可能不是那么甜蜜的交易那不是全部。HUL-GSK合并中商誉的增加意味着Hindustan Unilever将看到明显的税收优惠，咨询公司Transaction Square的创始人Girish Vanvari表示。对GSK消费者股东来说，一个有争议的问题是，他们是否应该持有股票并从合并中获得预期收益，或者根据预期在集会中出售。俗话说，手中的一只鸟在灌木丛中值两个。此外，考虑到HUL的估值，可能只是充分利用当前围绕交易的兴奋情绪。

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