如果要写出卢比的历史，那么它演变的故事听起来就像是自20世纪90年代以来与其他经济一致的长期稳定控制增长和自由化的时代。几乎很难相信，即使在21世纪初，上午9点之前的第一个现货卢比报价必须考虑所有国际发展，预期的外汇流量和其他“本土”问题和市场情绪。

在整晚没有任何价格发现的情况下，市场会关注SBI的开盘报价，以考虑所有这些不同的考虑因素。从那时起，一个充满活力的无本金交割远期(NDF)市场已经发展，数量呈指数级增长。这一点，加上印度和海外货币期货(CF)市场的推出，使卢比成为一种不断追踪和高度交易的货币。现在，印度卢比的开盘价直接来自正在进行的NDF市场汇率。自过去四年以来，卢比的交易所交易额成交量呈指数增长，复合年增长率为12-15%，其中近25%至30%的交易所交易量来自离岸CF平台。离岸交易所交易的境外交易所的比率在2018年的前八个月中，从过去三年的31%增加到35%，美元兑INR的营业额大幅上升至45%，表明离岸市场的影响越来越大。 USD-INR利率变动。

此外，如果2018年前八个月的CF数量按年计算，离岸CF市场的CAGR将缩小至49%，而陆上CF市场的复合年增长率则达到16%。以上数据不包括银行对银行(B2B)和银行对客户(B2C)USD-INR NDF营业额。由于没有任何可靠的市场营业额来源，一些人估计美元兑INR NDF营业额至少等于(如果不是更高)美元兑INR在岸场外交易额。显然，离岸市场现在不仅决定了美元兑印度卢比水平，而且通常决定货币对的走势。

自由化 - 迄今为止的旅程

第一次实际行动始于1994年引入经常账户可兑换性。印度开始制定路线图资本账户可兑换(CAC)从1997年起。当时，确定了CAC的三个基本先决条件：财政整顿，强制性通胀目标和加强该国的金融基础设施。20年后，紧张的公司资产负债表，大量银行不良资产，经常账户赤字和卢比本身的波动继续对CAC构成挑战。此外，如果货币在此阶段完全可兑换，宏观经济状况仍然容易受到突然的外部冲击的影响。对于外国证券投资(FPI)和外国直接投资(FDI)，市场基本上是开放的;而且出于所有实际目的，印度卢比是完全可兑换的。

但还有另一组市场参与者，即“投机者”，他们希望控制和影响卢比交易。大多数市场理论家都会明白，健康的投机行为是建立强大市场的关键。不幸的是，这些球员被认为对稳定的卢比起反作用。因此，监管机构实施了全面的外汇管制架构，以遏制对印度卢比的投机。RBI坚持要求任何公司覆盖其外汇风险的“潜在”交易，并建立了精心设计的监控机制。这些被认为是企业利用外汇风险进行投机交易的主要威慑力量。值得商榷的是，除了2013年和现在2018年的峰值之外，它在确保稳定货币的持续时间中发挥了关键作用。

印度政策制定者 - 印度储备银行和财政部 - 已采取渐进措施放开外汇市场随着时间的推移。其中包括允许进入境内市场进行FPI对冲，允许FPI投资债券，逐步增加限额，减少锁定期，允许投资较短期债券等。最近的RBI和GoI措施旨在稳定卢比就像在masala债券上征收预扣税，增加对某些项目的关税，增加OMC的欧洲央行量级，放松对冲要求，看起来更像是短期增量措施而不是改革风格举措。

虽然完全资本账户可兑换性似乎很遥远，但考虑到宏观形势，仍然值得讨论如何努力建立一个围绕卢比交易的健康市场。监管机构必须评估对场外交易市场进行严格控制的成本。这包括针对所有公司外汇风险的复杂监控和报告系统，以及对卢比的“过度”波动性进行名义控制。

正如2013年“逐渐减少”期间和过去几个月所证明的那样，印度外汇空间市场规模的急剧增加对监管机构控制卢比波动的努力构成了挑战。在过去十年左右的时间里，“外汇储备”与“在岸外汇市场交易量(场外交易+在岸CF)”的比率一直在萎缩。该比率的下降是印度储备银行制定有效且有影响力的干预策略以控制卢比急剧贬值的主要制约因素。换句话说，与外汇储备增长率相比，陆上外汇市场规模的增长速度要快得多，RBI有效干预的能力逐渐受到侵蚀。

在允许另一个市场(即货币期货市场)投机的同时严格控制场外交易市场可为参与者创造套利机会。我们观察到境内市场与CF和NDF市场之间的套利机会，特别是在波动加剧时。虽然市场迫不及待地等待最近重新审视Fema法规的结果，但政策制定者需要保持这种势头并逐步取消目前复杂的外汇管制制度。

需要考虑的一些建议包括：

1）放宽“基础”要求：

监管机构可能会考虑放宽限制性准则，要求企业在境内场外交易市场上覆盖其外汇风险。这些指南是领导真正的套期保值者，以探索CF和NDF市场，以避免详细的文档要求。这将使许多现在正在进入CF和NDF市场的套期保值者进入在岸场外交易市场，并允许RBI对卢比运动有更多的洞察力(和“控制权”)。

2）对NDF市场的干预：

印度储备银行还可以考虑干预NDF市场，这将对遏制货币波动产生强烈影响，同时更有效地部署外汇储备。在NDF市场中，相对于名义合同价值，仅需要有限数量的美元进行结算。SBI表示，印度储备银行可以使用任何其他中央银行或印度银行NSE 0.46%的海外分行，甚至可以设立海外特殊目的公司来执行此类干预措施。无论如何，当RBI向市场提供美元以阻止卢比大幅下跌时，这些美元中的一部分用于为NDF和境内市场提供套利。相反，RBI也可以直接在NDF市场“提供美元”，并以更有效的方式包含波动性。

3）制定货币市场浮动利率基准：

RBI和Sebi可以影响贷方和投资者将90/180天的T-Bills作为所有贷款/ CP /浮动利率债券的标准。这将填补市场相关浮动利率期货币市场基准的现有需求。透明且交易良好的基准将反过来推动更深入，更具流动性的衍生品市场。远期，即外汇远期超过1年的任期可以摆脱目前非流动性的MIFOR基准。

市场最终将适应新的动态，企业财务主管将学习保护资产负债表免受货币波动影响的技术。而不是被动地期望RBI在一定范围内买入或卖出美元并且事实上承担管理该国企业外汇风险的任务，印度的财政部门将学习新技能，获得信心并最终提高在岸外汇市场的效率。它可以与离岸球员竞争的地步。这与技术的使用，信息获取和市场洞察力相结合，可以极大地鼓励企业更有效地管理其外汇风险。