HDFC是Bandhan-Gruh Finance合并的最大赢家

Bandhan Bank Ltd收购Gruh Finance Ltd的消息导致前股价周一暴跌超过6%。从Bandhan Bank的角度来看，合并股权交换比率2.84：5略好于新闻报道的建议。与股票掉期比率设定为3：5的情况相比，其权益的稀释将降低约1.5%，这是不值得庆祝的。

投资者将此视为Bandhan银行为减少其发起人的股份并满足印度储备银行(RBI)持股规范的绝望尝试。如果交易成为现实，Bandhan Bank的发起人将拥有该银行61%的股份，低于目前的82.3%。为了满足RBI的规则，它仍然需要做更多的工作来减少启动器保持在40%。

这尤其令人担忧，因为达到目标的中途本身就是一件非常昂贵的事情。对于这笔交易，Gruh Finance的估值估值为2018年9月净值的13.6倍，而Bandhan Bank的价格账面估值则低于6.45倍的一半水平。这与过去六个月两家公司的平均股价相差不大。

具有讽刺意味的是，Gruh Finance享有如此高估值的原因之一是其亲子关系。Housing Development Finance Corp. Ltd(HDFC)拥有该公司57.8%的股份。通过这笔交易，Gruh Finance实际上将失去这种崇高地位;虽然Bandhan银行最终以高估值购买了整个公司。

另一方面，HDFC以溢价估值出售其股权。实际的货币化可能会在稍后阶段发生，尽管股票交换比率确保它本身就是一个甜蜜的交易。事实上，这使它成为两全其美，因为它可以自由地追求低收入部门，而不必担心与子公司Gruh Finance的重叠。HDFC表示，今年上半年18%的贷款是针对低收入群体和经济薄弱的社会阶层，其贷款价值介于₹8万和10万卢比之间。

但对于Bandhan Bank而言，并非所有荆棘都是如此。贷款人热衷于增加非小额贷款账户，以及比增加低风险住房贷款更好的方法。合并后的实体将拥有双重令人垂涎的小额贷款市场和经济适用房贷款。

Gruh Finance一直在报告相当强劲的表现。在9月季度，该贷方报告利润增长了20%，支出增长了18%。它的开发商贷款比例最低，目前是住房金融公司的痛点。股价稳步上涨，甚至在9月份基本上摆脱了金融股的崩盘。

如果这一举措有助于Bandhan银行从监管机构获得一些回旋余地，那么可能会有一些自由来开设新的分支机构。

也就是说，单凭Bandhan-Gruh财务协议还不足以达到规范。Bandhan银行发起人需要进一步降低股权，加上HDFC可能出售股权，这可能会成为该股的一个过剩。

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