印度是世界上增长最快的大型经济体，正在放缓：过去六个月的活动明显减速。首先是汽车和一些耐用品的销售放缓，并从那里蔓延开来。航空运输量增长下降;公司现在表示，肥皂和洗涤剂等消费必需品的销售也开始减弱。即使在寻找减速原因开始时，主要罪魁祸首似乎是一个熟悉的问题：仍然主要是政府所有的金融体系。

问题在于经济中没有足够的资金。在过去两年的大部分时间里，消费品的分销商和零售商一直在警告流动性日益缺乏。起初，政策制定者在很大程度上驳回了他们的担忧。政府在2016年底决定暂时撤销大部分流通货币，并在第二年引入全国性的商品和服务税，这使得很难破译经济势头的信号。此外，中央银行衡量的流动性普遍看起来稳定：银行仍在隔夜与印度储备银行共同停车。

现在商品及服务税已超过一年，而且非货币化的影响已经消退，增长数据不会因基数效应而扭曲，而且经济放缓正变得更加明显。缺乏流动性也是如此：过去两年，以M3衡量，货币供应增长滞后于GDP增长;M3与GDP之比从85%急剧下降至80%以下。虽然印度储备银行积极购买政府债券已导致基础货币或M0(其中大部分是流通货币)近几个月增长16%，但仍比GDP前的水平低约1个百分点。

显然，将28万亿卢比的基础货币(M0)转换为广义货币(M3)的154万亿卢比的引擎正在发生故障。瓶颈在金融系统中。贷款发放时就会产生资金，即使过去几个月银行信贷增长加速，总体信贷增长仍然太弱。

不愿将金融体系私有化归咎于此。国有银行继续主导该行业，控制着约三分之二的银行资产。它们还占上一次贷款热潮中不良资产的近90%。虽然政治领域的各方都承认需要进行改革，但各国政府已经避免直接出售国有银行，宁愿通过隐形改革该部门。希望是减缓国有银行的增长，让私营竞争对手获得市场份额。在另一个15年或20年的时间里，该理论认为，该部门实际上已经私有化。毕竟，类似的策略适用于电信和航空业。

问题是国有银行继续在经济中发挥着非常重要的作用。随着他们放缓，他们也拖累了经济;私营部门银行根本无法快速增长以弥补差额。有一段时间，非银行金融公司可以提供帮助：在过去三年中，影子银行负责系统中近三分之一的增量贷款。但是，自去年9月，当资金紧缩迫使他们关注生存时，系统的信贷增长已经放缓。

选举后，下一届政府不应该避免进行更激进的改革。如果要求国有银行再次开始增长，未来不良贷款的风险就会增加。另一方面，如果没有任何变化，经济将继续低迷。虽然两个主要政党都谈到将国有银行合并到大约六家应该更容易管理的大型银行，但几乎肯定需要进行更加雄心勃勃的改革 - 至少要将它们从政府的直接控制中移除。

其他因素也可能导致当前需求放缓。例如，上一个薪酬委员会授权的政府工作人员的加薪开始减少其影响。而且，央行的货币政策委员会当然可以通过更快地降息来帮助解决问题，特别是因为印度储备银行自己未来12个月的通胀预测低于其4%的目标。较低的利率可以帮助降低债券收益率，并为金融体系的非银行方面提供一些稳定性。

但降息并非万能药。如果经济要再次开始增长，政府可能不得不对国有银行采取斧头，而不是手术刀。