证券交易中黑池的持续增加意味着买方交易者将不得不随市场而走

伦敦TradeTech欧洲会议上的资深行业人士小组表示，证券交易中黑池的持续增加意味着买方交易者将不得不随市场而走，或者被抛在后面。

苏格兰寡妇投资合伙公司(Scottish Widows Investment Partnership)衍生产品和交易负责人托尼·沃利(Tony Whalley)说：“我们作为资产管理人的工作是寻找流动性。” “现实是，我们需要使用黑池，否则我们将冒错过完成交易所需的关键流动性的风险。”

TradeTech Pulse Research在今年的TradeTech Europe之前发布的一项研究估计，在2007年之前，规模较小的资产管理公司的平均交易量分别超过已发行书籍的70%和50-60%。在过去的五年中，所有公司均将这一比例平均降低了5-10%。

躲在阴凉处

根据Whalley引用的数据，自2007年MiFID引入交易场所竞争(包括黑池)以来，市场结构发生了变化，导致英国的平均执行规模从70,000英镑降至6,000英镑。股票交易市场的分散化和订单规模的减少，增加了买方公司交易大批股票的难度，这使得暗池成为许多机构投资者的普遍选择。

Niki Beattie，市场结构实践(1)咨询公司Market Structure Partners的创始合伙人Niki Beattie说：“我最近从买方高层的声音中听到的最惊人的信息之一是，在恶劣的环境中，黑池是最佳的交易场所。”

人们通常认为，对信息泄漏的担心和被高频交易者博弈的可能性是长期投资机构将其资金流放到黑池中的动机。Invesco Perpetual的高级股票交易商Adrian Bradshaw表示：“我们比以往更多地使用了黑暗。” “如果黑钱的流动性能为我们的需求提供良好的价格和良好的匹配，我们很乐意使用它。”

但并非所有人都同意，在非展示市场中，机构流动更为安全。欧洲和北美的监管机构通常对黑市交易持怀疑态度，他们担心这种做法违背了他们对市场透明度的偏好。一些观察家断言，黑池可能包含高频的做市流，而另一些观察家则认为，与交易市场相比，黑市交易更能掩盖机构大宗交易量，这是一个误解。

做市商Getco的执行服务主管乔恩·罗斯(Jon Ross)说：“黑池用于减少信息泄漏，但实际上它们比其他形式的交易场所能揭示更多有关用户的信息。” “由于使用暗池的客户类型，您通常会立即知道买方公司很活跃，并试图交易大笔特定股票。”

进化还是革命?

对于Beattie而言，最好将黑暗流动性视为现有场外交易活动的延续–因此，这并不比监管机构和市场参与者广泛接受的先前交易形式更为糟糕。

自动化的效果因市场而异。贝蒂说，在英国，场外交易的总体比例没有显着变化。但是在其他市场，例如法国，法国最近取消了其集中度规则，随着更多的资金流向黑暗市场，流向交易所的交易量已经大大减少。

欧洲议会目前正在讨论作为MiFID II改革的一部分以 禁止经纪人穿越网络(BCN)的提议，这是一个有争议的举动，该举动已经受到买方的阻力，理由是这将限制投资者的选择。BCN必须采用多边贸易机构身份(这意味着它们将不得不在非全权委托的基础上向所有市场参与者开放进入)，或者成为系统的内部化者，这将阻止它们匹配客户流。

Whalley表示：“在买方方面，对于我们而言，对于实现最佳执行而言，选择仍然是最重要的问题。” “我担心监管机构会束缚黑池，以至于它们都变得一样。那将不会取得任何成就–我们需要选择在哪里以及如何进行交易。”

但是，Getco的Ross认为，一旦黑池达到一定规模，天真地忽略它们对价格发现的潜在影响。他说：“我不确定分界线到底在哪里。” “但是一旦达到这一点，他们就应该进行更高级别的监管，并提供更多信息。”

尽管如此，他并不担心黑池会超越已点燃的市场并完全成为交易的主要形式。他说：“这是自然的平衡。” “如果所有的流动性都在黑暗的池子中，那么您不相信亮市上的价格，反之亦然，因此流动性将再次转回。

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