提议将允许第三方访问的经纪人跨境网络重新分类为多边贸易设施

根据TRADEnews.com一月份的民意测验结果，市场参与者对2011年黑池可能的命运存在分歧。尽管39%的调查受访者预计当前的监管和竞争发展将减少非照明场所的交易量，但31%的受访者不同意这一预测，暗交易的执行将会增加，而十分之三的读者则认为不会产生明显影响。

审视黑暗

欧盟委员会于2010年12月8日开始就MiFID的可能变化进行磋商，提议将允许第三方访问的经纪人跨境网络重新分类为多边贸易设施(MTF)，而将有组织的贸易设施重新分类为包括经纪人在内的新类别。跨网络–一旦达到一定的业务水平，就应成为MTF。磋商还旨在加强有关是否应将现有经纪人跨境网络注册为系统内部人的规则。

这些提议遵循了广泛的监管和政治关注，即场外交易的增长可能损害价格发现和市场透明度。但伦敦证券交易所(London Stock Exchange)拥有的暗池“绿松石”(Turquoise)的商业主管纳坦·蒂芬布伦(Natan Tiefenbrun)认为，通过监管抑制暗池可能会损害整个市场。他说：“某些提议似乎没有更多地鼓励人们使用照明市场，而是更多地侧重于排除替代方案。” “监管机构应鼓励使用照明市场。但是，试图挤压替代方案并不是必要或不希望的。如果经纪人有义务更大程度地显示这些订单，而这不符合投资者的利益，则投资者可能更有可能简单地从市场上撤回这些订单。

Tiefenbrun援引加拿大监管者最近对“冰山”订单施加限制的一幕(一种旨在逐渐一点点交易大订单，将大部分大宗交易隐藏起来的算法交易策略)的观点-Tiefenbrun认为，监管机构试图增加显示的流动性是通常适得其反。在加拿大，流动性暂时流出，导致投资者成本增加和可预测的市场中断。冰山随后被重新引入。

走出平底锅

欧洲的监管机构和政客也支持使用MiFID的参考价格豁免权的黑池的最小订单量限制。黑池运营商强烈反对这一前景，而许多买方交易负责人则对可能影响执行质量表示担忧。Tiefenbrun说：“有许多竞争激烈的黑池，经纪人希望与所有黑池进行互动，以为其客户获得最大的流动性。” “这可能会阻止经纪人以有效的方式寻找流动性-他们将无法参与由MTF经营的外部黑池。”

Tiefenbrun认为，由于经纪人可能会在自己的资金池中保留更多的订单流，而在MTF运营的黑池中保留更少的订单，因此，由于交易量向经纪人交叉网络转移，强加定单大小限制的可能结果是有效地分割订单。他警告说，这可能会增加市场参与者的成本，因为客户在寻找订单的另一方时将面临越来越大的困难。

他还指出，由于由MTF操作的黑池实时发布可识别为来自中点订单簿的交易，因此此类交易确实有助于价格形成。Tiefenbrun补充说：“对子订单应用任意的最小尺寸对我来说没有多大意义。”

竞争胜过一切

高盛电子贸易(Goldman Sachs Electronic Trading)欧洲联席主管迈克·塞恩格(Mike Seigne)表示，暗交易在2011年期间仍可能会出现有限的增长，并指出，对MiFID的审查不太可能在不久的将来带来实际的变化。高盛目前正在开发自己的新暗池Sigma-X MTF，该池计划于2011年第二季度推出。新产品将利用银行的部分内部流动性，并与现有的SIGMA内部交叉网络分开运营。

Seigne承认，在不同类型场所中的有效执行对于市场参与者而言是一个持续的挑战。“竞争的发展使客户将他们的交易和定量专业知识与经纪人结合在一起。这种能力以及在明暗之间获取各种流动性的能力，都提高了执行质量，”他说。尽管如此，他还指出，对大订单的太多限制将损害客户。

瑞银和野村已经推出了过去12个月内的MTF以补充现有的内在能力和新进入者如PAVE和报价MTF增加的竞争压力，一些市场人士质疑的数量持续增加值暗池经营欧洲。

有关MiFID审查的磋商将于2011年2月2日结束，立法草案定于2011年第二季度。

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