美股市场似乎已经消化了美国经济衰退60%的可能性

北京时间1月6日，就在一个月前，在2008年金融危机以来美国市场表现最糟糕的一年即将结束之际，十分看好美股的摩根大通量化分析师马尔科-科拉诺维奇( Marko Kolanovic)意识到，他看涨的预测没有成真，但他将这一结果归咎于“假媒体”和“将真假新闻混杂在一起、扭曲真相的专业网站”，称其以某种方式干预资本市场，阻止他的乐观的观点得以实现。

时至今日，似乎科拉诺维奇这一巴掌打到自己的脸上了：除了摩根大通自己，似乎没有人涉足“假新闻”行业。两个月前，摩根大通称美国在未来2年内衰退的机率为60%，而现在这个美国最大的银行警告称，美国股票、债券和大宗商品市场的价格似乎表明，未来一年美国经济衰退的可能性接近60%。

这不仅仅是一份报告，而是两份报告，第一份来自摩根大通经济学家杰西-埃哲顿(Jesse Edgerton)，他写道，即便在上周五公布了强劲的就业数据之后，“我们对衰退风险的模型估计在过去3个月仍大幅上升。我们首选的基于经济数据的模型现在认为衰退在12个月内开始的概率为39%，而包含金融市场信号的模型约为70%。”该行随后承认，尽管它仍然认为最可能的情况是2019年经济继续温和增长，但“经济下滑的风险已经增加。”

另一份更为细致入微的报告是由摩根大通策略师尼古拉斯-潘尼吉左格鲁(Nikolaos Panigirtzoglou)发布的。他和科拉诺维奇完全相反，是一个悲观的看跌者。他试图计算“衰退程度”市场目前的定价，他补充称：“为了回答这个问题，我们考察了过去美国经济衰退期间不同资产类别的历史行为，尤其是从衰退前的峰值到衰退期间的低谷的变化。简而言之，我们假设，在市场触顶时，衰退的可能性没有被计入价格，而当我们触底时，衰退已经完全被计入价格。”

考虑到这一点，潘尼吉左格鲁说：“美股市场似乎已经消化了美国经济衰退60%的可能性。”正如这位摩根大通策略师指出的，评估美国经济衰退程度的最简单方法是利用过去11次衰退中标准普尔500指数平均26%的跌幅。到目前为止，标准普尔500指数已经从最高点下跌了16%，因此美股表明美国经济衰退的几率是16/26=62%。

摩根大通提出的另一种通过股市计算衰退几率的方法是看收益。自1948年以来的美国经济衰退中，企业收益从高峰到低谷平均下降了18%。相比之下，股市的跌幅只有26%。这意味着在经济衰退期间，收益下跌占股价下跌的70%左右。

将这70%的比例应用到标准普尔500指数16%的跌幅上，就意味着市场已经消化了11%的收益降幅。相比之下，在温和的衰退期间收益平均下降9%，在深度衰退期间收益平均下降25%。

在摩根大通看来，这一机制表明，“温和的盈利衰退已被充分消化”，尽管它没有注意到的是，过去4次衰退都导致了深度衰退，而即将到来的这场危机可能是所有危机中“最深的”一次。顺便说一句，在上次经济衰退期间，公司收益暴跌了45%。

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