美国公债收益率上升对美元构成风险

最近数月，美国公债收益率(殖利率)上升被认为是支撑美元的一个因素。但一些分析师认为，从长期来看利率上升和债务增加将拖累美元。

美国联邦储备委员会(美联储/FED)升息和上周增加公债发行规模，推动指标10年期公债收益率升至七年高位。

收益率上升常常被认为会提振美元，因资本流入美国以寻求更高的收益。但这种关联从长期来看站不住脚，收益率上升反而会拖累美元。

“历史表明，如果我们仍处在收益率上升的环境中，这可能会继续对美元产生负面效应，”花旗集团驻纽约的首席技术策略师Tom Fitzpatrick说。

美元指数已较2017年1月所及14年高位下跌约8%，目前已脱离2月触及的三年低位。

随著美联储料将继续升息，在未来10年美国政府负债规模预期将从当前的16万亿(兆)美元增加近一倍至29万亿美元，债券和美元可能会进一步下跌。

在过去的大约30年，每当固定收益资产遭逢大量卖压，美元几乎总是走弱。这包括了1987年、1994年以及2004至2006年时，每次当美联储升息，债市就下跌。

2013年美联储表示将缩减购债时出现的“削减恐慌(taper tantrum)”也令收益率走高，打击美元;而自2016年底以来因美联储升息带动债券收益率上扬，也重压美元。

1998-2000年是个例外，那时美国有财政盈余，带动了可望部份偿债的预期，且时逢欧元上路之后。

伦敦Gavekal首席经济学家暨创办合伙人Anatole Kaletsky称，传统智慧告诉我们，美国收紧货币政策会自动引发美元走强;但事实上美联储升息通常都与美元走软有关。

“当美联储收紧货币政策，美国利率上升时期，美国资本的期望报酬率相对全球其他地方几乎都在下降--这意味著长期资本将流出美元。”Kaletsky称。

实际上，美国的资金流动数据显示，外资购买美国公债的规模通常会随著收益率的上升而下降。

随著美国在金融危机后迈出修覆经济的第一步，美元在量化宽松政策开始时得到支撑。而随著欧元区等其他地区更接近加息，相对机会可能转向对欧洲有利。

尽管如此，并非所有分析师都认为美联储加息对美元利空，一些人认为美元走强还有进一步的空间。

“对我而言，转折点是在美国经济开始疲软，美联储不得不考虑降息时，”Brown Brothers Harriman驻纽约货币策略全球主管Win Thin表示。

路透社本月早些时候对外汇策略师进行的调查发现，占主导的美元交易或需要到六个月后才会减弱。

**黯淡前景**

即使经济增长稳固，但不断恶化的赤字和更高的债务需求也使得投资美国的吸引力降低，加大收益率上升的压力。

“第一季度美国经常帐赤字达到GDP的2.5%，这通常是‘美元开始出现负面反应’的水准，”野村驻伦敦G10外汇策略全球主管Bilal Hafeez称。

美元进一步走软，将会符合布雷顿森林制度于1971年终止以来就存在的长期趋势。

这同时和以下市场看法相呼应：美国为期30年的债市多头走势目前正接近尾声，收益率近期已经打破长期下降趋势。

花旗的Fitzpatrick称，就美元的长期空头趋势来看，假设美元去年达到中期高点，如今将额外面临五年或六年的疲软走势。

他称，“我们目前见到的并不是美元偶发的疲软时刻，在我们看来更有可能会延续多年时间，之后美元将明显低于当前水准。”

Hafeez认为欧元兑美元将在未来几年从当前的1.15美元上涨至1.40美元区域附近，Kaletsky则认为会来到1.30-1.35美元左右。Fitzpatrick对美元前景的看法更是悲观，预期欧元2024年之前将来到1.80美元。

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