中国对货币稳定的痴迷剥夺了中国人民银行的货币自主权

中国2018年的经济表现令人失望。据官方统计，该国第三季度末的增长率为6.7%，是全球金融危机以来的最低点。真实情况可能更糟。

机构改革缺乏进展以及结构调整的障碍，使许多国内外观察者对中国的增长前景产生了怀疑。有些人甚至预计会因房地产泡沫破裂或地方政府和企业大规模债务违约而引发金融危机。与美国的贸易战只会加深这种担忧。虽然经过四十年的增长后中国经济放缓是不可避免的，但中国政府今年应该试图阻止进一步减速。否则，中国的经济，金融和社会稳定将受到损害。如果政府调整其宏观经济政策立场，就可以实现这一目标。

从货币政策开始。中国人民银行(PBOC)至少负责维持经济增长，就业，价格和汇率的稳定。这是同时追求的太多目标，正如突然和频繁的货币政策逆转所反映的那样。自2011年底以来，由于房价波动，中国人民银行已四次改变政策立场。然而，它的演习经常破坏其他目标。例如，虽然收紧货币政策可以抑制失控的房价，但却加剧了增长放缓。

事实上，甚至可能不需要收紧货币政策。虽然许多人认为中国人民银行过去的流动性注入引发了房地产泡沫，但房价在此之前很久就开始飙升。实际上，增加货币供应量提升价格并不是很明显。它甚至可能相反：由于房价上涨吸收了过多的流动性，中国人民银行必须增加货币供应以支持实体经济。

随着中国经济增长稳步下滑，消费者价格指数在2%左右，中国人民银行将采取更加扩张性的货币政策。财政杠杆可以用来控制住房价格，考虑到房地产市场的普遍受挫，住房价格仍然是一个重要的目标。

当然，扩张性货币政策将对人民币施加下行压力，加剧美联储正在进行的利率正常化的影响。但是，需要允许这种情况发生，中国人民银行不再承担维持汇率稳定的责任。

长期以来，中国对货币稳定的痴迷使中国人民银行失去了真正的货币自主权。是时候继续前进了。到目前为止，中国企业应该学会如何保护自己免受汇率波动的影响。中国维持资本管制，有效地保护它免受过度大幅贬值，更不用说人民币贬值了。

无论如何，对中国领导人来说，更重要的挑战是设计一种新的财政政策方法。即便是美国总统唐纳德特朗普政府对经济学的理解有限，也承认政府在加强私营部门投资激励但对国家安全和经济稳定至关重要的领域中的作用。

截至2017年底，中国官方公共债务与国内生产总值(GDP)之比为36.2%。如果考虑到或有负债，尤其是地方政府融资工具所拥有的债务，那么实际数字可能会显着提高。然而，即便如此，与大多数国家相比，中国的财政状况仍然强劲，尤其要记住并非所有地方政府债务都是坏账。这意味着中国仍有继续实施扩张性财政政策的空间，重点是扭转投资放缓，推动2018年GDP增​​速下滑。2018年前三季度，固定投资年增长率仅为5.4%年(与2017年的7.5%相比)，主要是因为基础设施投资(约占固定投资的27%)的增长率从2017年的19.8%骤降至3%。

这里的一个主要问题涉及基础设施投资的效率。然而，通过设计更好的项目和对地方政府作用的适当限制，可以有效解决低效投资助长债务积累的问题。特别是，中央政府不应该允许地方政府向商业银行借款以资助基础设施投资，而应该采取措施。由于减税和减费导致的较高支出和较低收入的结合可能导致中国的预算赤字与GDP比率超过3%。但是，就像美元汇率的7日元的门槛一样，这个门槛不应该被认为是神圣的。只要政府债券的利率可以保持在较低水平，政府就不应该害怕发行更多的利率。

仅靠扩张性的宏观经济政策不能长期解决中国的所有问题，无疑会带来重大风险。然而，鉴于稳定增长至关重要，中国当局需要使用所有可用的工具。

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