从估值的角度来看 印度更容易受到影响

如果L＆T对业务充满信心，则意味着周期性需求和经济中的工业需求正在回归。你认为这次是真正的不同，还是我们可能会有一年的期望，期望很高，然后我们会在年底结束时遇到失望？

我们不认为印度的资本支出周期正在恢复。人们对此感到兴奋有几个原因。一个是GDP数据的投资数据，即每季度出现的GFCF(固定资本形成总额)。上一季度数据显示同比增长非常强劲。这似乎已被市场所接受。

不幸的是，这个数字非常非常基础。如果您查看具有两年CAGR的相同数据系列并消除GST的基本效应，实际上自上而下没有加速，至少从资本支出的角度来看。其次，自下而上，印度勤劳公司的订单流量在上半年表现强劲。

我们的论点很大程度上是因为今年早些时候全年订单流量聚集在一起，我们实际上对此进行了大量分析。我们认为下半阶流量可能比人们预期的要弱，这种现象可能会持续到未来几个季度。这在很大程度上是因为许多政府机构已经成为资本支出的重要驱动因素，现在显然已经专注于执行已经发出的订单，而不是向这些公司发出额外的新订单。

我们的感觉是，市场正在关注和应对新的想法。这真的是一个艰难的环境，因此关注工业和周期性复苏。我们认为数据不支持这一结论。

如果你说你不希望订单拿起来，这主要是因为你预计会有一个选举周期，而且由于选举周期，订单会因政府方面而延迟？或者，这纯粹是基于您的需求供应情景而且在选举周期中没有做任何事情？

我们最近做了一些工作。调查结果似乎并不重要，因为经济中的订单数量并不重要。在过去几次选举中，我们无法在任何情况下找到与订单流量的任何关联。

此外，现在正在发生的事情是，各州的总体收入远远超过中央政府。虽然10年前让我们说中央政府支出总额的一小部分，但现在它们占中央政府总支出的140-150%。即使你有中央政府选举，也不应该干涉资本支出状态。

因此，我们认为资本支出中没有以选举为主导的周期。我们只是认为印度的工业用途今天不足以实现广泛的支出复苏。

那么，您如何与客户讨论2019年的宏观事件对市场意味着什么呢？

从宏观角度来看，上半部分看起来非常温和。我们已经看到印度放松货币政策。没有流动性注入。印度储备银行目前已谈及其OMO日历。更多交易已经结束，随着流动性的开始，你应该看到市场上的利率也会降低。这本身就是对经济的适当刺激。

当然，油价下跌已经引起了广泛关注，但它们很重要。公司利润与油价下跌之间存在很强的相关性。如果公司将成本节约转嫁给客户，公司也应该有量增长。在那一端，宏看起来很好。对选举产生重大财政刺激措施的期望很高。

我们在烘焙方面有点小心，因为我们认为选举行为准则还没有多少时间发挥作用，让我们说在大选前一个月左右。没有多少时间可以将太多的钱转移到印度金字塔的底端。也许，这排除了一个主要的刺激因素，但无论如何政府已经为印度农村做了足够的事情，而且需求应该继续下去。

从宏观角度来看，印度似乎处于一个相当不错的地方，这就是为什么有一些复苏的原因。我的意思是，从石油开始下跌的10月开始，印度的新兴市场表现优于新兴市场近10%，这是有道理的。我们的观点是，尽管市场关注的是油价下跌带来的盈利支撑，但印度与世界其他国家之间的估值脱节相当高，全球央行继续撤回流动性。

我们看到预期的影响，我们看到波动性上升，我们看到资本成本上升。因此，与现在的盈利观点相比，印度更容易受到倍数和估值的影响。

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